机械行业：钢价税率有不利影响
中国工具网 发布时间:2008/05/09
机械行业一季度销售增长40%以上，净利润增长50%以上。如果剔除中国船舶影响，关注公司收入的增长只有31.9%，净利润增长不足20%，毛利率下降0.23个百分点，净利率下降近0.6个百分点。
销售的增速略超我们预期，超越A股市场整体近5个百分点，说明行业的需求在一季度仍然比较旺盛。毛利率的下降印证了我们对钢材价格上涨压缩利润的担心，不过，下降的幅度低于前期预期。净利润率的下降幅度大于毛利率。除了钢材涨价的影响，企业税负的增加也是一个原因。很多机械企业2008年以前享受15%或者更低的优惠税率，但是新税制执行后，有些优惠税被率取消，行业整体受不利影响。
工程机械板块13家相关公司一季度销售增长近50%，净利润增长33.4%，毛利率和净利率分别下降了0.1、0.9个百分点。山推、柳工、中联、厦工、山河一季度销售、利润增长超预期的幅度较大。钢材等原材料的上涨对毛利产生了不利影响，税率的变动对净利率影响显著。
造船板块高度景气，钢材和税率上升影响并不明显。中国船舶和广船国际毛利率分别大幅提升7个和3个百分点，幅度高达30%、24%，振华和中集受钢材和税率影响，收入、利润增长并不理想。
能源、采矿、环保设备板块公司太原重工、天地科技、龙净环保表现较好。机床板块景气度较高，主要企业昆明机床、秦川发展、天马股份的收入净利润增速均非常可观。
为对冲钢材涨价影响，多数企业都对产品进行了提价，如山推、厦工、柳工、合力等。柳工和安徽合力提价的时间在3月底4月初，一季度受益不大，二季度提价效应会逐渐显现，建议关注这两家公司毛利提升趋势。如果钢价回落，景气度与国内投资相关度低的子行业受益较大，比如造船、太原重工、振华、中集等。
一季度按25%预缴所得税需要重新认证的高新技术企业，估计在下半年获得政策优惠的可能性比较大，会对前几个季度的业绩进行修正，主要关注安徽合力、中联重科、三一重工。
机械行业的景气并非线性，细分行业景气高涨时期，业绩的增幅往往远超分析师预期。我们认为机床和造船行业正处于这种高景气状态，正如2007年的工程机械行业的景气，建议增持两个板块的优质公司，并耐心持有，这类公司主要是昆明机床、秦川发展、天马股份、广船国际、中国船舶。
1.机械行业整体盈利表现及主要特点
从一季报的情况看，机械行业销售增长仍保持较高速度，净利润增速低于收入增长。WIND机械板块共有112家公司，我们关注的机械公司有50家，按这两种方式计算，机械行业销售增长都在40%以上，净利润增长都在50%以上。不过，我们注意到中国船舶对整体增长的影响，去年一季度该公司在大规模资产重组之前的净利润只有1亿，08年一季度净利润已经达到9.8亿，贡献了板块利润增量的一半以上。如果不考虑中国船舶，50家关注公司收入的增长只有31.9%，净利润增长不足20%，毛利率下降0.23个百分点，净利率下降近0.6个百分点。
销售的增速略超我们预期，超越A股市场整体近5个百分点，说明行业的需求在一季度仍然比较旺盛。
毛利率的下降印证了我们对钢材价格上涨压缩利润的担心，不过，毛利下降的幅度低于前期预期。这可能是因为一季度很多企业还是在使用前期储备的钢材，有些企业产品年初已经提价，或者是企业对成本进行了更好的控制。
净利润率的下降幅度大于毛利率。除了钢材涨价的影响，企业税负的增加也是一个原因。很多机械企业2008年以前享受15%或者更低的优惠税率，但是新税制执行后，有些优惠税被率取消，有些需要重新审批但一季度按25%预缴，行业整体受不利影响。
工程机械板块销售增速维持去年全年水平，毛利率、净利率略有下降。13家相关公司一季度销售增长近50%，净利润增长33.4%，毛利率和净利率分别下降了0.1、0.9个百分点。收入增长较快的品种是小挖、起重机、泵车、推土机、装载机、叉车，基本延续去年的增长势头，调控的影响并未显现。但装载机、推土机、挖掘机的增速是比较超预期的，主要是受煤炭、铁矿石、石灰石等采掘业需求带动，我们估计这方面需求下半年的持续性也会比较好。山推、柳工、中联、厦工、山河一季度销售、利润增长超预期的幅度较大。毛利的下降与钢材等原材料的上涨有关，三一重工、柳工、安徽合力的下降比较明显。三一重工主要是因为去年会计制度变更基数太高，柳工和安徽合力是工程机械产品里提价较晚的两家公司，产品提价效果没有在一季度表现出来。净利率下降主要是因为所得税率的提高，中联、三一、上海机电、安徽合力、厦工股份的实际税负都是大幅提升的。其中，安徽合力、中联重科、三一重工是暂按25%预缴，待高新技术企业重新认定后税率会下调，厦工是5年从15%过渡到25%，今年按18%缴所得税。
净利润率的下降幅度大于毛利率。除了钢材涨价的影响，企业税负的增加也是一个原因。很多机械企业2008年以前享受15%或者更低的优惠税率，但是新税制执行后，有些优惠税被率取消，有些需要重新审批但一季度按25%预缴，行业整体受不利影响。
造船板块高度景气，钢材和税率上升影响并不明显。中国船舶和广船国际毛利率分别大幅提升7个和3个百分点，幅度高达30%、24%，如果不是钢材价格上涨不利影响，毛利提升幅度可能更大；由于外币负债和远期汇兑收益的正向贡献，财务费用为巨额负数，使公司费用率为负数；尽管两家公司税率都大幅上升，净利率仍然分别提升了10个和5个百分点。
振华和中集的收入、利润增长并不理想。由于传统业务全球市场份额已经很高，增速趋缓，基数较大，两家公司一季度的增速远低于机械行业平均；主要原材料钢材价格大幅上涨引起毛利率大幅下降，两家公司都在2个百分点左右，不利影响较为明显；振华港机此前享受10%优惠税率，08年税率将至少提升到15%。受多个不利因素影响，虽然两家公司费用率同比都有较大幅度下降，但净利润增长不理想，中集集团受股票投资负收益拖累表现尤其明显，振华港机受远期合约及外债汇兑收益影响对冲部分不利因素。
能源、采矿、环保设备板块公司差异较大，太原重工、天地科技、龙净环保表现较好。太原重工收入增33%，毛利率持平，费用率下降带动净利润增长77%，增幅大幅高于收入。该公司新产品试制和技术开发费用投入较大，以150%比例税前扣除，实际税负很小，一季度这种情况仍然持续。公司毛利不高，近几年随规模扩张一直处于提升趋势中，今年一季度受钢材价格上涨影响提升幅度变小。天地科技一季度占全年比重不大，参考意义不强，不过毛利率、净利率提升的趋势较为明显。龙净环保收入稳定增长20%，毛利率、费用率、税率都基本维持去年水平，钢材、税率的不利因素对公司的影响都不是很大，净利润增长25%，超出我们前期预期。
机床板块景气度较高，不利影响全部消化。主要企业昆明机床、秦川发展的收入增长都在50%以上，费用率下降，税率虽然增加，但净利润增速仍非常可观。天马股份收购齐重数控以后合并收入大幅增长179%，但整体毛利下降、费用率大幅上上，净利润率是下降的，由于收入增加较多，净利润增幅也相当可观。
3.近期投资思路
回顾行业主要公司一季度的表现，钢材涨价的负面影响比较明显，不过，影响幅度低于我们前期报告预期。企业通过多种方式对冲了钢价的上涨，比如成本管理、规模效应、产品提价等。工程机械类公司受影响比较明显，多数企业都对产品进行了提价，如山推、厦工、柳工、合力等。柳工和安徽合力提价的时间在3月底4月初，一季度受益不大，二季度提价效应会逐渐显现，我们建议关注这两家公司毛利提升趋势。对于钢价的未来走势，近期争议仍然较大，参照钢价2004-05年的走势，从两年的时间区间看，钢价回落应该是趋势性的。如果钢价回落，景气度与国内投资相关度低的子行业受益较大，比如造船、太原重工、振华、中集等。
所得税率的上升是我们以前没有足够重视的因素，这也是很多公司表现低于预期的主因之一。机械行业很多公司享受高科技企业、出口企业、合资企业等方面的税收优惠，新税法实行后，税率统一为25%，极个别企业保持15%税率。有些高科技企业需要国家重新认证，一季度按25%预缴所得税，估计这类企业在下半年获得政策的可能性比较大，会对前几个季度的业绩进行修正，这类公司主要是安徽合力、中联重科、三一重工。
尽管有多种不利因素，造船、机床等高景气行业的收入、利润增幅仍然相当可观。我们一直坚持强调机械行业的景气并非线性，细分行业景气高涨时期，业绩的增幅往往远超分析师预期。我们认为机床和造船行业正处于这种高景气状态，正如2007年的工程机械行业的景气，建议增持两个板块的优质公司，并耐心持有，这类公司主要是昆明机床、秦川发展、天马股份、广船国际、中国船舶。
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