陕鼓动力：战略转型中的透平机械龙头

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陕鼓动力：战略转型中的透平机械龙头


　　陕鼓动力为国内轴流式透平机械龙头，多项细分市场份额超80%

　　公司主营透平压缩机组、工业流程能量回收装置、透平鼓风机组等，主要应用领域为冶金和石化。公司主要产品的市场份额都非常高，如轴流式压缩机80%、空分用压缩机65%、工业能量回收装置中TRT82%、三合一四合一机组90%。09年实现收入36亿，综合毛利率27.7%。

　　传统透平机械设备业务成长速度或将放缓

　　公司现有主营产品市场需求主要来自冶金、化工等下游产业新建产能，整体增长空间有限;同时，行业竞争格局相对稳定，公司在主打细分产品市场份额已极高，而向其他细分产品领域渗透的难度也较大。综合而言，公司传统业务成长空间有限。

　　透平系统服务、工业气体、污水处理将引领公司战略转型公司规划未来5年内实现系统服务、能源基础设施服务与透平设备三足鼎立的业务架构。我们认为，公司的透平服务业务，3～5年有望达15亿元空间，参考国外透平企业经验，8～10 年后服务销售额将与设备销售收入持平，达40亿元。工业气体领域中，陕鼓具有压缩机制造经验、现金充裕等优势，两个大型石化项目的中标显示了陕鼓进军工业气体的决心。污水处理的研发尚属初期，技术仍有待市场检验，但由于有西安市政府的支持，或成为未来的爆发增长点

　　预计10～12EPS为0.53、0.65、0.74元，给予“谨慎推荐”评级

　　预计公司10～12年EPS 为0.53、0.65 和0.74 元/股，复合增长20%，对应PE为31X、25X、22X。我们认为，公司传统业务的市场空间虽然有限，但是管理层在良好的股权激励条件下具备突破自我、创新求变的精神，较早地为企业转型开始了铺垫，目前，透平系统服务、气体项目已经初具雏形，将在未来三年内快速成长，此外，污水处理领域在研发和推广方面都打下了基础，可能成为未来爆发增长的突破口。因而，给予“谨慎推荐”评级。

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