中原证券：徐工机械超预期的业绩、修复的估值

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中原证券：徐工机械超预期的业绩、修复的估值

　　徐工机械上半年公司收入132亿元，同比增长43.3%；净利润13.8亿元，同比增长57.4%；对应每股收益1.59元，每股经营活动现金净流量2.41元，净资产收益率27.28%。同时公司公布三季度业绩预告，预计前三季净利润可达20亿元，对应每股收益2.3元。同时也公告公司非公开发行A股获得证监会审核通过。
　　评论：
　　内需旺盛，业绩超预期。工程机械行业上半年快速发展，整体收入、盈利创出新高，业绩超出市场预期；上半年挖掘机、汽车起重机、装载机、推土机销量分别增长98％、48％、69％和86％，混凝土机械收入已超过去年全年。徐工经营规模和经济效益创出新高，主要原因是下游需求良好，原材料成本处于低位。上半年公司出口16.2亿元，增长32.4％，内需增长40.0％，内需依然是主要拉动力。
　　分季度看。一季度收入53.0亿元，同比增长35.1％，净利润5.1亿元，同比增长79.0％，每股收益0.58元；二季度收入79亿元，增长49.3％，净利润8.7亿元，增长45％。
　　分产品看。起重机依然是主力，贡献收入69.6亿元，增长17.9%，销量增长30％，慢于行业；铲运机械、压实机械收入分别为16.3亿元和11.4亿元，增速分别为50.6％和76.0％；混凝土机械收入5.9亿元增速176.6%，是增速最快的板块，路面机械4.5亿元，增长78.1％；消防机械收入0.8亿元，下降10.1％，是唯一下降的板块；其他工程机械及配件收入11.8亿元，增长150.3％。
　　毛利率小幅提升：公司上半年综合毛利率20.93％，同比增加0.93个百分点，除消防机械毛利率下降5.8个百分点外，其他主要产品毛利率皆有所增加。毛利率较一季度下降0.2个百分点。
　　维持公司“增持”评级：工程机械下半年景气程度或有所下滑，但依然处于历史高位，根据公司经营情况，不考虑增发摊薄，我们上调公司10和11年EPS预测分别为2.68元、3.22元，目前对应市盈率13.8倍和11.5倍，维持“增持”评级。
　　公司面临的主要风险是再融资冲击、下游需求放缓及原材料成本上升。

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