徐工机械（000425）：年报业绩超预期 维持增持目标78元

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徐工机械（000425）：年报业绩超预期 维持增持目标78元

　　年报概况。2010 年公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为252、33、29 亿元，同比分别增长38%、65%、68%，实现EPS 为2.84 元，业绩超预期。业绩超预期主要因为毛利率提升 2.3 个百分点，超预期。我们此前一系列报告就一直强调公司是所有工程机械中，盈利能力提升空间最高的品种，年报证明了我们此前的推断，我们认为接下来还可以继续看到公司盈利能力的提升，直至与其龙头地位相匹配，提升手段包括精细化管理、统一采购平台、整合营销平台等。

　　积极摆脱产品单一，多元化取得突破。2010 年公司履带吊、泵车、摊铺机等新产品销量实现了140%以上的增长；同时，大吨位起重机、环卫机械、混凝土机械、搅拌站和装载机等技改项目陆续启动，相信十二五产品结构调整将更加深入。

　　激励机制不断完善。2010 年公司的一大亮点就是对研发投入的增加，对技术人才的激励不断加强。后续我们预计还会提出对管理和技术人员进一步激励计划，直至与三一、中联同类公司的激励水平相当。

　　盈利预测与投资建议。我们再次强调，徐工是工程机械一线股中盈利能力、股权激励和市值提升空间最大的公司。基于水利高铁等基建和保障房建设投资，基于公司盈利改善加速，上调业绩预测，预计2011-2013 年EPS 为4.33、6.02、7.70 元，考虑H 股发行摊薄的话，预计2011-2013 年EPS 为3.5、4.8、6.2 元。考虑公司可能的激励、资本运作和海外拓展计划，提高目标价至78 元，维持增持评级！

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