恒立液压：三大引擎驱动 液压件龙头成绩加快开释

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恒立液压：三大引擎驱动 液压件龙头成绩加快开释
中心观念
工程机械国产液压件龙头，穿越周期后迎来成绩快速增加
公司中心产品为挖机油缸、非标油缸以及泵阀，成绩增加与工程机械景气量高度共同。随同工程机械迎来复苏周期，公司成绩亦完成快速增加。公司2017年收入27.95亿元，同比+104%，归母净利润3.82亿元，同比+442.9%；2018年Q1收入9.7亿，同比+74.38%，归母净利润1.57亿，同比+163.53%，毛利率33.98%，同比进步1.16pct，净利率16.16%，同比进步5.53pct，经营性现金流接连四季度为正，全体成绩远超2014~2016年水平。未来随同工程机械景气量继续以及泵阀事务产能开释带来的规划效应，公司毛利率有望完成进一步进步，叠加6月底人民币接连多天价值降低，有效缓解汇兑损益问题，估计中报成绩大概率高增加。
挖机销量超预期+泵阀放量+人民币价值降低，驱动全年成绩高增加
1）职业层面：下流工程机械全面复苏，直接带动油缸和泵阀事务增加。2018年前6个月挖机销量12.01万台，估计18、19年全年销量19万和20万台，且职业集中度不断进步，CR8占比进步至80%。公司客户为卡特彼勒、三一、徐工等龙头，挖机油缸市占率40%以上，泵阀进入龙头主机厂，直接获益于挖机热销。此外，公司非标油缸应用于盾构机等重型配备，2018-2020年我国城轨建造迎来高峰期，每年新增里程分别为1020、1059和1397公里，直接带动非标油缸事务增加，此外非标油缸还可应用于港机等多种重型配备，市场需求宽广。
2）公司层面：2018年泵阀事务有望放量，规划效应推进毛利率上行。2017年公司泵阀事务收入2.49亿元，同比增加近2倍。2018Q1子公司液压科技、上海立新和铸造分公司均扭亏为盈，液压科技15T以下小机型挖掘机用泵阀完成量产，液压体系销量大幅增加，液压科技收入同比+222.45%。到2017年底，公司具有年产2.5.万吨液压铸件制品的产能，18年出资5亿建造铸件项目二期，新增年产3万吨液压铸件产能，现在现已陆续达产。未来随同产能扩张，规划效应下毛利率有望完成进一步进步，成绩弹性加快开释。
3）汇率层面：6月底人民币接连价值降低，汇兑损益问题有效缓解。2018Q1公司财务费用率5.04%，同比进步3.46pct，主要原因为美元价值降低形成的汇兑丢失。依据咱们测算，假定公司Q1末所持有美元与17年底共同，则Q1仅由美元价值降低所形成的汇兑丢失便高达近4000万元。而到6月30日，人民币兑美元汇率现已康复至2017年底水平，一季度汇兑丢失有望在中报转回，然后进一步增厚公司成绩。
货币政策边沿宽松利好工程机械，估计2018H1收入增速达70%以上
考虑到挖掘机等工程机械销量继续超预期，公司迎来下流职业回暖、国产代替、中心客户市占率进步、泵阀事务放量以及人民币价值降低等多重利好，尤其在外部环境不明朗，货币政策边沿宽松以对冲外部不确定性的布景下，工程机械板块成绩有望迎来高增加。咱们对公司收入进行具体测算，估计2018H1、2018和2019年收入为23.36亿、42.12亿和50.24亿，同比增速为71.87%、50.69%和19.28%，叠加国产代替、量价齐升和规划效应，有力支撑全年成绩。
出资主张与盈利猜测：依据测算将2018-2019年净利润由7亿和9亿上调至8.17亿和10.18亿，调整后EPS分别为0.93元和1.15元，对应PE分别为23倍和18倍，估计2018上半年，公司收入23亿以上，净利润约4.5亿，保持“买入”评级。

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