恒立液压：打造国内液压件龙头 增持评级

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恒立液压：打造国内液压件龙头 增持评级
恒立液压：国内液压龙头，安身油缸活跃拓宽。1）主营液压油缸和泵阀：2017年公司挖机油缸/非标油缸/液压泵阀收入占比分别为41.28%/37.29%/8.90%。2）股权结构安稳，客户优质：公司股权结构安稳，汪立平先生、钱佩新女士以及汪奇先生是实际人。公司先发优势显着，拥有卡特彼勒、日本神钢、三一、徐工、中国中铁等闻名高端客户。
油缸板块：挖机油缸进口代替，重型非标油缸拓宽顺利。1）油缸商场空间巨大：液压体系在挖机中价值量占比最大，其间油缸是液压传动的中心零部件，估计2018年挖机油缸存量和新增商场算计规划约为85亿元。2）公司深耕挖机油缸领域：公司凭仗多年技能堆集，目前市占率已达到50%，成为在三一、徐工等主机厂龙头的第一大供货商，是国内挖机油缸肯定龙头。3）非标油缸成为新增长点：非标油缸中高空作业车/盾构机/海工海事在公司中的营收占比分别为48%/37%/10%。公司在盾构机非标油缸市占率超越70%，未来跟着下游需求的迸发和风电等新领域的打破，非标油缸有望成为公司新增长点。4）估计油缸板块收入安稳增长：公司油缸产品质量、品牌国内抢先，上下游议价能力强，估计未来挖机油缸供给安稳收入，非标油缸供给增量，油缸事务坚持安稳增长。
泵阀板块：进口代替收获期，打开2-3倍生长空间。1）油缸成功基因可复制：公司在职业低谷期很多研制、拓宽客户、先于周期扩张产能，带来了油缸事务的迸发。这一成功经验完全可以在泵阀事务上复制。2）泵阀空间大：泵阀等液压件占比是油缸的2-3倍，空间巨大。咱们测算得2018年挖机泵阀增量商场空间达到78亿元。我国目前液压泵阀依靠进口，小松、川崎等世界巨头优势显着。3）公司经过内部研制和外延并购拓宽泵阀事务：
公司对外收购上海立新、哈威InLine，对内建立液压科技，加强研制完成从小挖到中大挖的打破。4）估计泵阀事务跟着渗透率提高快速打破：公司泵阀事务已过投入期，产能充足，估计2018/2019年中挖/大挖泵阀完成出售，泵压事务快速打破。
海外对标：10倍空间尚存，多领域布局+多商场布局+高研制投入。1）全球商场宽广：
全球液压件商场规划约400亿美元，其间我国约占25%。2）三大途径推进全球龙头崛起：
全球液压件龙头经过多领域布局，打造制造业平台型公司；经过多商场布局扩展事务范围，提高收入天花板；经过很多研制、掌握铸造中心技能，保证本身产品质量，提高竞争优势。
估值与评级：初次覆盖，给予“增持”评级。需求方面，油缸板块直接获益于工程机械周期上行和非标油缸的新增量，泵阀板块从0到1，完成批量出售。格式方面，跟着产品得到更多认可，公司市占率有望安稳。价格方面，公司上下游议价能力强、本钱操控能力强，毛利率有望保持。将周期性较强的油缸板块和生长性较强的泵阀板块进行分部估值，2019年方针市值算计为210.35亿元（油缸136.11亿元+泵阀74.24亿元），对应股价为23.85元/股，对应PE为21倍（油缸18倍+泵阀30倍），对应9.91%的空间。初次覆盖，给予“增持”评级。

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