工程机械：投资机会来自于需求回暖 荐3股

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工程机械：投资机会来自于需求回暖 荐3股

　　报告要点
　　报告逻辑：短期关注需求变化，长期关注企业竞争力
　　在钢价回落的背景下，工程机械行业及企业业绩能否超预期的决定性因素在于需求，2009年的投资主线在于需求的变化；中国可能在2009年步入工业化转型阶段，工业化转型伴随着"企业繁荣"，我们的长期投资主线将基于企业综合竞争力的分析。
　　2009年投资逻辑：关注影响需求的先行指标
　　政府加大基建投资力度以及房地产行业的不确定性成为制约分析需求的主要因素，日本工程机械行业在三次经济危机中经验表明，行业内需及出口降幅将达到20%，根据我们对国内工程机械下游需求构成以及98年历史数据的分析，基建投资超预期极有可能带来行业需求的稳定，关注需求的先行指标为基建、房地产行业及采矿业的FAI，需求稳定增长的底限在于基建投资（主要是铁路及公路）、房地产行业及采矿业FAI的增速分别为50%、15%及15%。
　　长期投资逻辑：寻找中国的"日立建机"
　　工业化转型伴随着"企业繁荣"，根据我们对跨国工程机械企业日立建机长达50年的经营情况分析，高度市场化的经营策略以及持续的研发投入成为日立建机获得成功的核心因素，对比国内工程机械行业，部分企业已具备了成为日立建机式优秀企业的潜质。
　　2009年投资建议：等待需求的回暖
　　工程机械行业2009年的投资机会将取决于需求的回暖，淡季属性及基建项目开工时间的滞后可能使得上市企业一季报难以得到改善，二季度的投资机会将取决于先行指标的变化，如先行指标超出底限值，则可考虑进行配置，反之则继续等待需求的好转。
　　行业评级：维持"中性"
　　建议投资者在行业需求回暖时重点关注受益于基建投资的相关企业，如三一重工和柳工。
　　从交通基础设施建设的构成来看，公路及铁路投资占比接近80%，根据上述三种情景分析来看，我们预计当铁路及公路2009年投资增速保持在50%以上时，则2009年基建投资对工程机械采购金额有望占到2008年市场容量的50%以上，此时，基建投资有望弥补房地产及采矿行业需求回落的影响。
　　结论：结合以上的分析，我们认为可将交通基础设施（主要是铁路及公路）月度FAI的投资增速作为工程机械行业2009年需求的先行指标，当交通基础设施建设月度累计FAI增速保持在50%以上，房地产行业及采矿业月度累计FAI增速维持在15%时，则2009年工程机械行业的需求仍有望保持10-15%的增速。
　　2009年投资建议：等待需求的回暖
　　我们认为工程机械板块的投资机会将来自于企业业绩能否超出市场预期，而工程机械行业及企业的业绩将取决于行业需求的变化，因此，2009年工程机械板块的投资机会需要等待需求的回暖，建议投资者关注我们提示的先行指标，根据先行指标的变化来判断投资的时点。
　　投资标的方面，建议投资者重点关注受益于基建投资的相关企业。
　　投资时点建议：关注影响需求的先行指标
　　根据我们测算，2009年铁路及公路建设FAI增速保持在50%以上，房地产及采矿业FAI增速保持在15%时，工程机械行业销售收入仍有望保持10-15%以上的增长，在成本压力放缓及需求稳定背景下，企业盈利能力有望得到提升，投资者可关注铁路及道路、房地产及采矿业FAI的月度累计投资额变化幅度，一旦达到我们的预设值，则可能意味着行业需求有回暖的迹象。
　　另外，2009年一季度属于传统的销售旺季，加上基建投资的开工时期可能需要等待至3月份，我们预计上市企业一季报可能持续低迷，市场估值有回调的压力，在一季报披露之后，投资者可继续关注影响行业需求的先行指标，如果先行指标向好，则可考虑对行业龙头公司进行配置，反之则需要进一步等待需求的回升。
　　投资组合建议：关注受益于基建投资的相关企业
　　行业投资建议："中性"
　　鉴于2009年行业需求存在较大的不确定性，因此，我们维持对行业"中性"的投资评级，公司层面，可重点关注公司的产品结构，从基建投资的受益角度来看，建议投资者重点关注装载机及挖掘机类企业。
　　投资组合建议
　　我们建议投资者重点关注三一重工、柳工、山河智能及徐工科技，从公司的主导产品结构来看，三一重工、柳工、山河智能的部分主导产品将明显受益于基建投资，而徐工科技主导产品的周期性相对较弱。
　　三一重工（600031）：产品的互补性将降低公司的周期性风险
　　1）产品结构互补性较强：从公司主导产品构成来看，混凝土机械受房地产行业的影响程度较大，该项业务2009年增长前景不容乐观，但挖掘机及旋挖钻机业务将明显受益于基建投资的拉动，履带式起重机主要应由于大型工程建设，需求较为稳定；
　　2）挖掘机业务将成为公司的增长亮点：根据公司的承诺，挖掘机业务2009年实现的净利润有望达到3.8亿元，占我们全年预测值的比例将达到21%（合并报表前），挖掘机、旋挖钻机及履带式起重机业务的稳定增长将有望弥补混凝土机械需求的下滑；
　　3）公司已于2008年三季度全面退出二级市场投资，公司将主要精力集中在主业经营方面将有利于减少投资亏损对业绩的不利影响；
　　4）我们预测公司2008-2009年的EPS分别为0.96及1.24元（不考虑三一重机的资产注入），维持对公司"谨慎推荐"的投资评级。
　　柳工（000528）：装载机及挖掘机将受益于基建投资
　　1）从主导产品来看，公司的主导产品装载机及挖掘机均受益于基建投资，在成本压力下滑的背景下，公司主导产品的需求稳定将有助于公司盈利能力的而提升；
　　2）产品结构多元化化解单一产品的周期性风险：公司通过外延式扩张将产品结构由土石方工程机械延伸至起重机械及叉车，其中起重机械的周期性相对较弱，但叉车业务2009年的市场需求不容乐观，短期来看，公司2009年业绩将主要取决于装载机及挖掘机，长期来看，产品多元化有利于扩大公司收入及利润的来源；
　　3）我们预计公司2008-2009年的EPS分别为0.87及1.16元，暂时不调整对公司"中性"的投资评级。
　　山河智能（002097）：主导产品周期性较弱，但短期估值压力较大
　　1）从公司主导产品构成来看，小型工程机械国内市场的周期性较弱，但出口市场前景不容乐观，旋挖钻机将明显受益于高铁拉动，液压静力压桩机则受房地产行业的影响程度较大，总体来看，公司主导产品周期性较弱，主要的风险来自于小挖的出口及液压静力压桩机；
　　2）产品结构进一步优化：公司将在2009年扩大中型挖掘机的产能，从中挖的国内市场来看，韩系品牌的主动收缩以及国内产品的性价比优势将为国内中挖企业提供更大的发展空间，而公司在矿山机械领域的拓展也进一步为公司提供了长期发展动力；
　　3）我们预计公司2008-2009年的EPS分别为0.44及0.77元，公司的短期估值压力较大，维持对公司"谨慎推荐"的投资评级。

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